“基建補(bǔ)短板”是去年下半年以來(lái)一條重要的政策主線，但哪里是短板？如何補(bǔ)短板？這對(duì)基建產(chǎn)業(yè)鏈上的投資又有怎樣的涵義？

    國(guó)泰君安建材團(tuán)隊(duì)通過(guò)對(duì)去年下半年以來(lái)基建項(xiàng)目信息的梳理，發(fā)現(xiàn)在基建項(xiàng)目所在區(qū)域的差別背后逐漸形成了“馬太效應(yīng)”——“有錢的地方猛干”將成為2019年基建方向的指引。

中央項(xiàng)目“東游記”

    2018年7月國(guó)常會(huì)后，基建力度逐步增強(qiáng)，相關(guān)支持政策相繼頒布，基建項(xiàng)目批復(fù)節(jié)奏明顯加快。基建投資累計(jì)同比增速在18年9月份探底之后，四季度逐月抬升，回暖顯著。軌交、鐵路及機(jī)場(chǎng)建設(shè)成為主要實(shí)現(xiàn)形式。

    根據(jù)我們的測(cè)算，18年上半年發(fā)改委批復(fù)基建項(xiàng)目投資總額僅2225.5億元，且主要以鐵路及航道整治為主。而下半年批復(fù)項(xiàng)目投資總額達(dá)10151億元，較上半年顯著放量，測(cè)算軌交項(xiàng)目約7554億元（占比約74%）。

    節(jié)奏上看，基建項(xiàng)目12月落地較為集中，達(dá)7672億元，占下半年批復(fù)投資總額的76%。而2019年1月強(qiáng)度延續(xù)，批復(fù)項(xiàng)目投資額達(dá)5135億元。

18年下半年基建項(xiàng)目批復(fù)力度明顯加強(qiáng)

    數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)改委網(wǎng)站，國(guó)泰君安證券研究

    從地域上看，獲批項(xiàng)目主要集中在東部地區(qū)。我們測(cè)算18年下半年獲批項(xiàng)目中，華東區(qū)投資額約6792億元，占比67%，其他地區(qū)占比均不超過(guò)10%。體量上看，上海及杭州軌交項(xiàng)目投資總額分別達(dá)2983、1986億元，單體投資強(qiáng)度遙遙領(lǐng)先。

    我們認(rèn)為2019年上半年中央項(xiàng)目加速落地，且集中地區(qū)或仍在人口密集的“發(fā)達(dá)地區(qū)”，體現(xiàn)為報(bào)批項(xiàng)目落地節(jié)奏的加快以及配套資金支持力度的增強(qiáng)。

    2019年1月社會(huì)融資規(guī)模達(dá)4.64萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，寬松的貨幣政策延續(xù)。2019年新增地方債限額合計(jì)1.39萬(wàn)億元，已經(jīng)提前下達(dá)，填平往年1-3月的地方債發(fā)行空檔期，19年1月新發(fā)行地方政府債4179.66億元，往年同期為零。

    我們判斷19年3月在十三屆全國(guó)人大二次會(huì)議上，授權(quán)的19年地方債全年新增限額將較18年的2.38萬(wàn)億顯著提升。

2019年基建配套資金支持力度顯著增強(qiáng)

    數(shù)據(jù)來(lái)源：地方政府網(wǎng)站，國(guó)泰君安證券研究

    從往年的地方債分配比例上看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份額度具顯著優(yōu)勢(shì)。以2018年為例，江蘇、浙江、河北、廣東等東部地區(qū)發(fā)達(dá)省份新增限額均過(guò)千億，遠(yuǎn)超遼寧、新疆等地區(qū)，我們認(rèn)為2019年將延續(xù)這一特征，并且區(qū)域分化會(huì)進(jìn)一步拉大。

    數(shù)據(jù)來(lái)源：地方政府網(wǎng)站，國(guó)泰君安證券研究

    注：數(shù)據(jù)未覆蓋全國(guó)所有省市，圖表僅供參考

02

地方投資“強(qiáng)者恒強(qiáng)”

    截至2019年2月16日，全國(guó)31省份2019年政府工作報(bào)告已全部出爐，其中，河南、福建、河北等8省份公布2019年度計(jì)劃投資額。根據(jù)測(cè)算，其2019年投資總規(guī)模超21萬(wàn)億元，同口徑下較2018年同增29.63%。

    除河北省外，各省計(jì)劃投資總額較2018年均穩(wěn)中有升，天津、陜西及河南增幅最為顯著，分別同增252.56%、241.88%及101.85%。河北省重點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)較2018年下降40項(xiàng)至400項(xiàng)，但交通建設(shè)投資額同比維持平穩(wěn)（900億元）。

已公布省市

2019年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃

    數(shù)據(jù)來(lái)源：各省政府工作報(bào)告，國(guó)泰君安證券研究

    就各省政府工作報(bào)告和重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃內(nèi)容看，“鐵公機(jī)”、“電氣水”等傳統(tǒng)基建仍為重點(diǎn)集中投資領(lǐng)域。從已披露的交通基建投資額測(cè)算，2019年總投資規(guī)模約1.68萬(wàn)億元，同增3.8%。

    但分區(qū)域看，各地投資的強(qiáng)度分化：華東、中南、華北等中東部發(fā)達(dá)地區(qū)計(jì)劃投資總額較2018年增長(zhǎng)顯著，分別同增11.36%、11.99%、4.78%；西北、東北及西南投資規(guī)模則同比收縮，分別下滑1.15%、3.73%、14.92%。

    我們認(rèn)為交通投資計(jì)劃或反映出基建“補(bǔ)短板”強(qiáng)度與地方財(cái)政掛鉤，“有錢的地方猛干”將成為2019年基建方向的指引，地區(qū)間的分化將愈發(fā)顯著。

已公布省市

2019年交通運(yùn)輸基建投資計(jì)劃

    數(shù)據(jù)來(lái)源：地方政府網(wǎng)站，國(guó)泰君安證券研究

    中東部區(qū)域政府工作報(bào)告均強(qiáng)調(diào)區(qū)域的協(xié)同發(fā)展，我們認(rèn)為2019年區(qū)域發(fā)展的聯(lián)動(dòng)性或?qū)⒃鰪?qiáng)，京津冀、長(zhǎng)三角及珠三角的協(xié)同有望更進(jìn)一步。

    從政府文件上看，2019年雄安新區(qū)將由頂層設(shè)計(jì)向落地建設(shè)過(guò)渡，我們判斷粵港澳大灣區(qū)、浙江大灣區(qū)有望分次接力。

03

馬太效應(yīng)顯現(xiàn)

    綜上，我們認(rèn)為上半年開工施工端確定性強(qiáng)。而從配置的思路而言，與基建投資的方向相契合，春節(jié)后我們發(fā)布《水泥新春展望——區(qū)域的邏輯升華與演繹》，明確了水泥股的開年行情演繹主線是預(yù)期修復(fù)估值提升，華東華南水泥股打消了之前市場(chǎng)部分人的極悲觀預(yù)期。

    我們判斷竣工行情的演繹首先從確定性品種的估值修復(fù)開始，量的邏輯次之，價(jià)的邏輯再次之；估值的修復(fù)或早于基本面的好轉(zhuǎn)，而量的邏輯或優(yōu)于價(jià)的彈性。

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